【IPO深度解读】万达院线，你申购了吗？ 成功拿下最新一批IPO核准批文的万达院线于今日与其他9只新股集中发行，如愿成为 “内地院线第一股”。作为万达集团旗下资产...

2025-05-04 01:51:12

来源：雪球App，作者： 用户9041141730，（https://xueqiu.com/9041141730/35257596）

成功拿下最新一批IPO核准批文的万达院线于今日与其他9只新股集中发行，如愿成为 “内地院线第一股”。作为万达集团旗下资产的万达院线此次发行总数为6000万股，网上发行1800万股，发行价格21.35元/股，发行市盈率22.96倍。 招股书显示，万达集团董事长王健林通过其控制的万达投资持有万达院线68%的股份，包括王健林四兄弟在内的其他27名股东共同持有32%的股份。 成立于2005年的万达院线是一家自主投资建设及运营管理影院的电影院线公司，公司业务涵盖：影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及包括卖品销售、广告发布在内的相关衍生业务。截至2014年6月30日，万达院线在全国80多个城市拥有已开业自有影院150家、自有银幕1315块。行业前景广阔 在2008到2013年的六年间，全球电影票房实现了5.2%的年均复合增长，2013年，全球票房增长至360亿美元，北美仍是第一大市场，但份额却从2008年的38%降至33%。相对于北美电影票房的低迷，2013年，中国票房同比增长了19%，已经成为北美后第二大票房市场，在此拉动下，中国的影院数量也得以快速发展。 在从2010年到2014年的5年时间里，全国影院数量保持了38.9%的年均增速，2014年年底，影院数量有5785家，银幕24304块。 目前，中国电影银幕数量约为美国的二分之一，但中国的城镇人口却是美国城镇人口的两倍。如果中国的人均银幕数能够达到与美国一样的水平，银幕数量至少要达到80000块。 目前国内影院的平均上座率在16%左右，而未来这一数字仍有继续增长的空间。在几大院线中，UME影院集团的上座率为25%；其次为上影影院投资公司和河南文化影视集团，24%；中影影院投资，22%；万达院线，21%。连续五年领跑全国院线 自2009年起，万达院线已连续五年在票房收入、市场份额、观影人次方面领跑全国院线。2011、2012年和2013年票房收入3年年均复合增长率超过30%。2013年，万达院线票房收入较2012年增长28.73%至31.61亿元；年观影人次较2012年增长约33.20%达到7780万人。 万达院线的主要竞争对手为上海影视股份有限公司（以下简称“上影”）旗下的联和院线，大地院线以及中影星美等院线。商业模式——捆绑万达商业地产快速扩张 万达院线主要业务收入来自于电影票房收入、卖品销售收入等。2013年，万达院线营收42.26亿元，其中76.74%（30.87亿元）来自于电影票房收入。同期，上海联和院线及中影星美票房收入分别为18.83亿元和18.38亿元。 中国电影产业主要采用票房分账模式。在票房分账模式下，票房收入在扣除国家电影事业发展专项资金及与影院约定的所适用的流转税及附加后的净票房收入在制片方、发行方、院线公司及影院之间按照约定比例进行分配。 以一张100元电影票为例，里面包含了5%（5元）的电影专项基金和3%（3元）的增值税，在剩下的92元里，影院作为放映的最后一环能从中得到50%（46元），院线最多能分得7%（0.64元），最后的43%（39.56元）在发行商和制片方之间分配。 万达院线，不仅仅是院线。因旗下影院全部为自有，它同时也是影院公司，可获得57%的分账，这样便可在票房收入上跑赢大多数竞争对手。截至2013年年底，万达院线在73个城市拥有142家自有影院，而上影旗下联合院线的228家影院中，只有28家为上影自己投资；金逸旗下的185家影院中，加盟的数量为71家。 万达院线得以快速发展是与万达自有商业地产进行捆绑分不开的。在万达院线142家自有影院中，有83家为租赁万达商业地产物业，这保证了万达院线能够以低于业内平均水平的租金价格获得较为优质的位置和充足的客源，当然，另一方面，电影院也可以帮助万达广场吸引客流、带动消费。 租金方面，目前国内影院大部分采取与票房收入挂钩的方式，这样既能降低影院经营风险，又能使业主有机会分享未来票房带来的额外收益。正常水平下，影院的租金成本为净票房收入的13%—15%。而万达院线租用万达广场的租金费用虽自2012年7月1日起由净票房的10%提高到11%，但仍远低于行业平均水平。 低租金具体给万达带来了多少优势呢？2011、2012、2013年，万达院线房屋租赁费用占票房业务总收入的比例分别为9.3%、9.67%和10.65%。 2011、2012和2013年，上影股份房屋租赁费用占电影放映收入的比重分别为9.82%、11. 30%和13.81%。万达院线VS上影股份 2013年，万达院线仅卖品部分收入高达4.78亿元，毛利率68.93%，但这部分收入在公司总收入中占比仅为11.88%，影院票房收入为30.87亿元，在总收入中的比例为76.74%。 上影的业务以电影发行及电影放映业务为核心，卖品收入、版权收入和广告服务收入为辅。 2013年，包括电影放映在内的主营业务收入为4.88亿元，在总营收中的比重为84.42%。 万达院线在申请上市过程中曾出现了一段小插曲：去年4月份，公司首次披露招股书时，高达66%以上的毛利率在网上引起一片哗然，同期披露招股书的上影主营业务毛利率仅为32.02%。 这样巨大的毛利差距主要是因为万达院线将房屋租赁费用、设备折旧和摊销费算在了“成本”中，而上影和金逸则将这些费用都放在了“销售费用”里。 而在日前披露的招股书意向中，万达院线对毛利率的计算方法进行了更新，更新后的数据显示，2013年，公司毛利率为34.79%，略高于上影32.02%的主营业务毛利率。 虽然万达院线在营收和利润上均远高于上影。净利率方面，万达院线却要落后于上影股份，2013年，万达院线净利率只有13.29%，相比上影21.66%的净利率，万达院线还有较大的提升空间。 万达院线与万达商业地产之间的关联交易也一直是投资者关注的焦点。截至2014年6月30日，万达院线的150家影院中有89家租赁的是万达物业，占到影院经营面积的67.48%。 根据招股书披露，万达院线拟募集的20亿元资金中将有16亿元用于影院建设项目，公司计划在2016年底建成影院260家，规模几乎是目前的两倍，而万达广场的增长速度势必跟不上影院的建设速度，2014年，万达计划新开的万达广场数量只有24家。 这也意味着，万达院线将不得不增加第三方物业租赁，这也必然会推高租金成本。与此同时，随着国家产业政策对于电影发行放映业务的政策准入要求逐步降低，产业内外资本加速布局影院院线建设，对于经济价值较高的重要商圈的竞争也日益激烈。 目前，除了万达院线，上影、中影和金逸也都在排队上市之列，财说将保持关注，陆续带来个股分析，敬请期待。@今日话题阅读财说更多精华文章欢迎点击以下目录链接：网页链接主题投资、新股解读、热门个股剖析、投资知识补*一网打尽，为您开启全球投资之路欢迎加财说全球投资交流QQ群：205373295 分享财说好文，成为朋友圈里的巴菲特。