公募基金月度分析：利率久期策略成为基金投资的胜负手

2025-11-07 18:07:52

摘要

从我们的观察来看，2024 年1-2 月公募基金呈现出以下几点变化：1）全市场新成立公募基金发行规模同比出现下滑，债券型基金发行规模同比也有小幅下行。2）债券基金发行规模下滑主要来自于短债基金和混合债券型一级基金发行的下滑，而中长期纯债基金、混合债券型二级基金和被动指数债券基金发行规模同比均有所增长。3）进一步从细分类型上来看，新发利率债型纯债基金占比规模出现明显抬升。尤其值得注意的是，超长期限30 年期国债ETF品种迎来多家基金公司申请和新发。4）场内基金方面，股票型ETF 和QDII ETF 贡献了主要的份额增长，债券ETF规模的增长虽然相较于股票和QDII 来说并不算多，但呈现稳步增长，且结构上超长久期债券ETF 规模增长快速增加的特点。

基金业绩方面，2024 年前两个月债券型基金业绩相对突出、收益率明显高于其他类型基金，股票型基金、混合型基金等表现则相对较弱。进一步从基金二级分类来看，2024 年1-2 月表现较好的基金也基本都为偏债类基金，如债券型基金中的中长期纯债基金、指数型基金以及混合型基金中的偏债型基金等。而基金业绩的背后，长久期债券配置量的多少成为了基金业绩排名的胜负手。无论是纯债基金还是含权益混合基金，从我们的观察来看，很大程度上都取决于基金对于长久期债券配置的多少和早晚。

对于传统的债券市场投资者而言，当前，债市的供需关系是更加失衡的（需求明显大于供给），从而也导致各种利差的压缩，包括信用利差、流动性利差、税收利差等均到了历史较低水平。加上短端资金利率迟迟居高不下，杠杆空间也非常有限，这就使得虽然债券处于牛市当中，但投资者的策略空间非常有限，能够拉开差距的策略主要取决于拉久期策略的运用。

但我们也注意到，不仅仅是对于利率策略基金这类传统投资者，其他类型的基金的业绩胜负手可能也在依赖长久期债券的配置。从我们对传统利率债策略基金的久期测算来看，传统利率策略基金年初以来拉久期行为并不明显，而其他类基金在债券上配置则在明显拉长久期，基金在二级市场买入久期年初以来创历史新高，今年以来平均久期高达6-7 年。这其中很大程度上或因为很多基金以30 年国债为对冲策略，比如公募的二级债基产品、可转债基金、和私募含权益的产品，他们由于权益市场走弱，可能会借助30 年国债来做对冲，使得30 年国债市场上逐渐加入了很多非传统投资者，30 年国债的换手率也明显超越了10 年国开债。

因此，在杠杆策略、信用利差策略、权益市场贝塔策略都很难获取好的收益的时候，越来越多类型的基金逐渐都加入了对超长期债券的配置。因此，在这样的狭窄的策略空间中，拉长久期策略成为了各类基金业绩的胜负手。也正因如此，市场对于超长久期债券基金的关注度也在上升，长久期利率债基金迎来更多的资金进入，更多的基金公司也开始在这一品种上增加布局。

风险

货币政策超预期收紧等。